以“穩定高增長”著稱的五糧液，三季度業績隱隱出現了“觸頂”的迹象。

10月29日，五糧液披露了最新的三季報。根據財報資料顯示，今年前三個季度，五糧液實現營收497.21億，同比增長17.01%；實現淨利潤173.27億，同比增長19.13%，營收、淨利潤“雙位數”增長，這樣的數據看似還算不錯，但從單季度來看，業績則沒有那麼樂觀。

今年三季度，五糧液實現營收129.7億，同比增長10.61%，增速遠低於一季度的20.19%和二季度的10.61%；實現淨利潤98.72億，同比增長11.84%，增速遠低於一季度的21.02%和二季度的23.03%，業績增速放緩明顯。

除了隱隱“觸頂”的業績之外，五糧液的股價同樣表現不佳。

今年以來，五糧液股價持續走弱，截至10月5日收盤，其最新股價僅為210.31元，較2月份的高點354.61元跌去了40.69%，市值也較高點縮水5598.84億。

業績觸頂、股價大跌，作為白酒行業的“千年老二”，五糧液該如何破局？

五糧液，曾經的白酒行業“一哥”

說起白酒，現在大多數人首先想到的可能是貴州茅臺，然後才會到五糧液。

的確，從目前來看，無論是從知名度、營收還是市值方面，貴州茅臺都要力壓五糧液一頭；不過，其實在早年間，五糧液才是白酒行業的“一哥”。

關於五糧液的歷史，最早還要追溯到明代時期。

據記載，早在1368年，五糧液就已經出現，不過當時它並不叫五糧液，而是由陳氏秘方釀造的“雜糧酒”；到了清代時期，由於“雜糧酒”口味獨特，備受文人墨客的喜愛，其名字又變為了“姚子雪曲”；最後到了民國，由於“姚子雪曲”名字拗口、不易推廣，這款酒才最終被更名為“五糧液”。

由於歷史方面的原因，五糧液曾經停產過一段時間；而隨著新中國成立，老字型大小酒坊悉數收歸國有；沒過多久，由四川省幾大古傳釀酒坊聯合組建的四川省宜賓酒廠成立，五糧液重新恢復生產。

五糧液的第一次“驚豔全場”是在1963年。

當時，五糧液參加了全國評酒大會，第一次參選就被列為“八大國家名酒”之首，並在此後蟬聯四届桂冠。

隨著五糧液的名氣越來越大，在後來很長的一段時間裏，其都扮演著國家外交事務中“國禮”和國宴用酒的角色，例如在1973年的外國領導人訪華，1980年我國領導人訪美，五糧液都被作為國禮相送，足以見得五糧液的地位有多高。

而到了1988年，五糧液再度迎來了關鍵的一年。

當時，國家出臺了白酒新政，明文規定禁止在國宴上使用烈性酒，並嚴禁公款宴請；此外，當時國家財政緊缺，還面臨著糧食減產的情况，白酒行業可謂是被多面夾擊，許多小型酒廠囙此破產，而頭部酒企為了活下去也紛紛降價搞促銷，其中就有貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒等知名酒企。

不過，在這些降價酒企的身影中，卻並沒有五糧液。由於拿到了工商銀行的600萬貸款，五糧液底氣十足，在大家都降價搞促銷的大背景下，五糧液卻逆市提價，售價逐漸反超貴州茅臺和瀘州老窖，品牌力不斷提升。

隨著品牌力的不斷提升，五糧液在消費者心中的地位不斷提高，沒過多久，五糧液的市場份額登頂行業之首，成為了白酒行業的“一哥”。

錯選經營模式，五糧液逐漸被反超

為何曾經的白酒“一哥”五糧液，如今會被貴州茅臺超越、成為行業“千年老二”？這一切，都要從五糧液錯選經營模式說起。

在2000年前後，當時的五糧液已經成為行業龍頭，在經營的過程中，其發現不同的消費人群對白酒的需求有很大的不同，如果可以根據不同的群體，開發不同價位的產品，那麼就可以更快地開發下沉市場。

於是，五糧液推出了買斷經營制度和OEM模式。所謂的買斷經營制度，就是將市場開發和銷售制度全權交由總經銷商負責，利用大商的分銷網路和客戶資源實行快速擴張；而所謂的OEM模式，就是現在比較流行的貼牌模式了。

這兩種模式的優點非常明顯——可以讓五糧液用較低的成本快速實現擴張，不過缺點更加明顯，買斷經營制度會讓五糧液遠離市場，難以捕捉市場的變化，而OEM模式則會損傷企業的品牌。

在剛開始推行這兩種制度時，五糧液的確在短期內實現了快速擴張；不過沒過多久，五糧液就遭到了反噬，買斷經營制度導致了供應商為爭奪市場而互相攻擊，內訌情况不斷；OEM模式則損壞了五糧液高端的品牌形象，五糧液好不容易打下的口碑逐漸“崩壞”。

到了2005年時，雖然五糧液的市場規模確實在擴大，但其淨利潤卻被貴州茅臺反超；2008年，貴州茅臺又在營收上超越了五糧液，五糧液行業“一哥”的寶座就此遺失。

而在後面的十幾年裏，雖然五糧液經歷了改革，對之前錯誤的經營模式進行了糾正，甚至還推行了“二次創業”，但其卻沒再能追上貴州茅臺的步伐。

業績“天花板”隱現，五糧液的挑戰才剛剛開始

雖然被貴州茅臺超越，但近年來在“二次創業”的推動下，五糧液的業績也一直在高速地增長。

從數據上看，自2016年開始，五糧液的營收就一直維持著“雙位數”增長.2016年到2020年五糧液的營收增速分別為13.22%、22.99%、32.61%、25.2%和14.37%；而其淨利潤增速也同樣亮眼，2016年到2020年的淨利潤增速分別為9.85%、42.58%、38.36%、30.02%和14.67%。

不過，來到2021年，五糧液的業績“天花板”開始隱現。

在今年第三季度，其營收增速僅有10.61%，淨利潤增速僅有11.84%，兩項數據都遠低於平均水準。此外，現時五糧液還面臨著一個巨大的挑戰：龍頭貴州茅臺降價對其造成的巨大壓力。

據媒體報導，近期茅臺酒價格持續下降，非原箱裝茅臺銷售價降價幅度在200-300元/瓶，原箱茅臺近期銷售價跌幅在400-500元/瓶左右。

實際上，貴州茅臺產品降價，對其自身的影響並不大，因為其出廠價和實際銷售價之間存在較大的空間，反倒是“老二”五糧液受到的影響更大，因為在貴州茅臺降價的情况下，其不能隨意進行漲價；而且隨著茅臺酒價格下跌，很多五糧液的消費者可能轉投貴州茅臺，這將導致其銷量下降。

而從股價表現上看也是如此，在10月31日傳出貴州茅臺降價的消息以後，11月1日開市，貴州茅臺股價僅下跌了1.26%，而五糧液股價卻大跌5.34%。

毫無疑問，作為“千年老二”的五糧液未來面臨的問題不少，雖然今年以來股價已經跌去了超過40%，風險已經得到了釋放，但挑戰遠遠還未結束。