圖片來自中國中免官網

作者|宋虹姗

11月17日，有市場傳聞稱，國內免稅店龍頭中國中免（601888.SH）已獲港交所準予發行H股，預計募資規模約50億美元，主要用於拓展海外市場。公司邁向全球的野心也意味著更多的經營風險。

受疫情衝擊的全球旅遊業遠未實現復蘇。據飛常准大數據統計，2021年上半年全球機場實際出港班機量約為940.31萬架次，同比2020年下降0.19%；相比疫情前2019年同期僅恢復至5成左右。現時各國防疫政策及疫苗覆蓋率不同，跨境旅行的限制還未完全放開，國際免稅零售商巨頭的業績也未能恢復至疫情前的水准。

根據上市公司財報披露，2020年第三季度，來自法國的免稅零售運營商Lagardère收入同比大增80%至8.1億美元；另一家免稅巨頭Dufry收入增長了142%至14.7億美元。但兩家公司的營收相比疫情前的2019年第三季度，分別仍萎縮了39%及45%。

對比之下，中國中免受益於國內海南省離島免稅消費政策，相對疫情前業績已實現大幅增長。2020年7月1日起，海南離島免稅新政開始實施，離島遊客的人均消費實現明顯提升。而中國中免佔據海南離島免稅銷售的覈心通路，包括海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場，海口和三亞的市區覈心地段以及博鼇亞洲論壇會址區域。

這也使得公司更具野心，進而推出了H股發行及海外擴張計畫。

中國中免H股招股書顯示，海外市內免稅店和口岸免稅店的落址機會在於亞洲熱門旅遊目的地、接待較多過境旅客的國際樞紐以及中國旅客常去國家的門戶樞紐。此外公司拓展也將拓展郵輪免稅店佈局，理由是疫情受控後郵輪旅行增長空間巨大。

中國中免在國內的銷售管道佈局接近飽和。截至目前，公司在全國30多個省、市、自治區（包括香港、澳門地區）等地設立了涵蓋機場、機上、邊境、客運站、火車站、外輪供應、外交人員、郵輪和市內九大類型240多家免稅店。銷售管道覆蓋北京、上海、廣州、杭州等國內大型樞紐機場，香港、澳門機場等亞太國際機場以及三亞國際免稅城。

無論境內還是出海，疫情都是影響中國中免業績的最大不確定性因素。受國內局部疫情復發的衝擊，中國中免2021年第三季度營業收入同比下滑11.7%至139.7億元。

截至11月17日A股收盤，中國中免每股報230.44元，跌1.52%，公司股價距離2月18日的最高點（402.35元）已跌去約43%。

與中國中免的海外擴張策略不同，Lagardère通過多樣化的銷售品類改善業績。2020年，該公司在旅行必需品、免稅和時尚、餐飲服務這三個細分市場的權重較為均衡，分別占比44%、35%、21%。